Yatırılmış sermaye. Yatırılan sermayenin getirisi

Bir yatırım projesinin finansal göstergelerini analiz ederken, yatırımın karlılığının belirlenmesi son derece önemli bir adım olarak değerlendirilmektedir. Tüm yatırım planı bu gösterge temel alınarak oluşturulur ve kaynak satışının verimliliğini ortaya çıkarabilecek bir parametrenin bulunması tüm sürecin en önemli aşamasıdır. Bu amaçlar için yatırım sermayesi getirisi oranı kullanılır.

Bu yazıda yatırılan sermayenin getirisi kavramına bakacağız ve bu ekonomik göstergenin nasıl doğru hesaplandığını öğreneceğiz.

Yatırım sermayesi olarak kabul edilen şey

Basit anlamda yatırım sermayesi, kar elde etmek amacıyla bir projeye (üretim veya hizmet sunumu) yatırılan para miktarı anlamına gelir. Menşei gereği, yatırım sermayesi özsermaye ve borç alınan sermayeye bölünebilir.

Kendi yatırım sermayesi genellikle yatırım projelerinin uygulanmasına yönelik net kârın hacmi olarak anlaşılır. Borç alınan sermaye, çekiciliği dönem sonunda kârın bir kısmının elden çıkarılmasıyla ilişkili olan finansal yükümlülükleri içerir.

İlk durumda, her şey az çok açıktır. Faaliyetlerden elde edilen fonlar kısmen veya tamamen, daha fazla kar elde etmek amacıyla üretimin genişletilmesine veya modernleştirilmesine tahsis edilmektedir. Ödünç alınan sermaye durumunda, hem bankadan ya da başka bir krediden hem de yeni bir sahibinin hissesinin daha sonra satın alınmasıyla çekilmesi söz konusudur.

Bu bağlamda, uygulamasının şirket sahiplerinin yapısındaki bir değişiklikle ilişkili olması bakımından farklılık gösteren, çekilen bir tür yatırım sermayesi daha dikkate alınmalıdır. Başka bir deyişle, yeni bir sahibinin girişi, yatırım artışına paralel olarak gerçekleştiğinde, toplanan sermaye bu şekilde kabul edilir. Bu süreç, hisselerin bir kısmının nakit enjeksiyonu karşılığında yeni bir katılımcı lehine devredilmesi nedeniyle asıl sahibinin hissesinde bir azalma ile ilişkilidir.

Yapısında yatırım sermayesi aşağıdakilerden oluşur:

• maddi varlıklar (arsalar, gayrimenkuller, doğrudan yatırımlar vb.);
• finansal varlıklar (başka bir şirketteki hisseler, hisseler ve borç tahvilleri);
• maddi olmayan varlıklar (pazar payının arttırılması, pazarlama analizi yapılması veya diğer)

Yatırım sermayesinin yalnızca ana faaliyete yatırılması durumunda bu şekilde değerlendirildiğini belirtmek önemlidir. Aynı durum kâr için de geçerlidir. Ancak bazı uzmanlar hesaplamaları basitleştirmek için genel verileri kullanıyor. Bu durumda, büyüklüğü doğrudan çeşitli faaliyet alanlarındaki yatırım hacmiyle ilgili olan bir tutarsızlık gözlemlenebilir.

Böylece, yatırım sermayesinin birçok uygulama şekli ve yolu olabileceğini görüyoruz, ancak hedefi aynı kalıyor - ek kar elde etmek. Bunu göz önünde bulundurarak ekonomistler bir gösterge ortaya koydular. Bu, varlıkların ne kadar verimli kullanıldığını belirlemenize olanak tanır.

Yatırım sermayesinin getirisi nedir

Ekonomide karlılık, verimliliğin göreceli bir göstergesi olarak kabul edilir. Üretim veya hizmet sunumu bağlamında bir tür verimlilik faktörüdür. Başka bir deyişle, emeğin, paranın ve diğer kaynakların yüksek kalitede satışı, kârlılığın artmasına yol açmalıdır.

Yatırım alanında karlılık göstergesi merkezi bir yer tutmaktadır. Kendi veya ödünç aldığınız varlıkları çekmek, pazar payınızı artırma, finansal istikrarı artırma veya serbest bir niş geliştirme şeklinde bir getiri elde etme arzusuyla doğrudan ilgilidir.

Yatırım sermayesinin getirisi göstergesi genellikle ROIC (Yatırılan Sermayenin Getirisi) olarak adlandırılır. Kullanım verimliliğini birleştiren "Karlılık Göstergeleri" adı verilen daha büyük bir kategorinin parçasıdır:

• özsermaye (ROCE);
• toplam varlıklar (ROTA);
• brüt (GPM) ve faaliyet (OPM) karı

Yatırım sermayesi göstergesinin getirisini bulmanın temel formülü:

NOPLAT/Yatırım sermayesi

NOPLAT, net işletme gelirinden geçerli vergiler ve temettülerin çıkarılmasıyla elde edilen tutarın bir yansımasıdır.

Uygulama, çoğu uzmanın, şirketin tüm faaliyetlerini temel ve diğer faaliyetlere ayırmadan dikkate alan ROIC'yi hesaplamak için basitleştirilmiş bir yaklaşım kullandığını göstermektedir.

Bu durumda, hesaplamalarda bir hatanın ortaya çıkması kaçınılmaz olup, büyüklüğü, temel faaliyet dışı faaliyetlere yapılan yatırımların payına göre belirlenmektedir. Dolayısıyla, yatırım sermayesinin getirisini bulma formülü aşağıdaki şekli alır:

ROIC=EBIT(1 – Vergi oranı)/Yatırım sermayesi

FAVÖK (Faiz ve vergi öncesi kazanç), vergi ve temettü öncesi kar anlamına gelir.

Tüm parametreler ortalama yıllık değere göre alınır, yani yılın başındaki ve sonundaki göstergeler toplanıp ikiye bölünür. ROIC'ye genellikle Toplam Sermaye Getirisi Göstergesi denir; bu, yatırım anından itibaren varlıkların toplam sermayenin bir parçası haline geldiği anlamına gelir.

Hesaplamaların sonucunun planlananla karşılaştırılan bir yüzde göstergesi olması gerektiğini belirtmekte fayda var. Bu operasyona dayanarak daha sonraki yatırımların fizibilitesi belirlenir.

Kârlılık göstergesinin amacı

Daha önce de belirtildiği gibi, yatırım sermayesinin getirisi bir işletmenin ekonomik verimliliğinin en önemli göstergelerinden biridir. Yapılan yatırımların geri dönüşünü gösterir ve temelinde daha fazla enjeksiyon ihtiyacı oluşur.

Yatırım yapmadan önce ROI'yi hesaplamanın, ilk yatırımın fizibilitesini belirlemenize olanak sağladığı unutulmamalıdır. Bir işletmedeki mevcut durumu daha iyi anlamak için ekonomistler şu soruya bir cevap bulmak için sıklıkla bu göstergeyi kullanırlar: yatırım gerekli mi? Başka bir deyişle, yatırım getirisi göstergesini planlanan göstergeyle karşılaştırmak, kendi fonlarınız pahasına da olsa yatırım miktarını artırmaya değip değmeyeceğini belirlemenize olanak tanır.

Ayrı olarak, geri ödeme süresi gibi bir parametreden bahsetmeye değer. Bu gösterge kârlılıkla yakından ilgilidir ve üzerinde doğrudan etkisi vardır. Her yatırım projesinin bir geri dönüş süresi vardır - planlanan geliri elde etmek için gereken süre. Bu gösterge, hem makroekonomik göstergeler hem de seçilen endüstrinin belirli özellikleri dahil olmak üzere bir dizi değişken faktöre bağlıdır.

Ve yatırım sermayesi getirisinin etkisi, geri ödeme süresinden ayrılmaz bir şekilde dikkate alınmalıdır. ROIC'nin niteliksel bir analizi, örneğin bir başabaş noktasının bulunması veya mali mücbir sebep durumunda davranış gibi birçok ilgili göstergeyi dikkate alan bir yatırım planının oluşturulmasını gerektirir.

Avantajlar ve dezavantajlar

Yatırım sermayesi getirisi parametresini kullanmanın bariz avantajları arasında, hesaplamasının basitliğine dikkat etmek önemlidir. Formüllerden de görüleceği üzere bir sonuç elde etmek için kâr miktarı ve yatırım tutarı hakkında bilgi sahibi olunması gerekmektedir.

Bu basit formül sayesinde maddi ve maddi olmayan varlıkların kullanımındaki verimlilik düzeyini belirlemek mümkündür. Ancak asıl dezavantajı da burada yatmaktadır. Formülün ilk haliyle uygulanması hata düzeyinde bir artışa yol açar, bu da büyük bir işletmeyi yürütürken yanlış verilerin alınmasına yol açar ve bu da diğer hesaplamalarda değişken olur.

Başka bir deyişle, yatırım sermayesinin getirisinin en doğru göstergesini belirlemek için, daha geniş bir yelpazedeki finansal eylemleri hesaba katacak daha ayrıntılı bir formüle ihtiyaç vardır.

Ancak küçük bir işletme segmenti için veya önemsiz bir proje çerçevesinde, verimlilik parametresinin bu kadar basitleştirilmiş bir şekilde belirlenmesi kesinlikle bir avantaj olarak değerlendirilmelidir.

Elde edilen sonucun bilgi içeriğine rağmen karlılık göstergesinin kullanımını zorlaştıran bir takım önemli dezavantajları bulunmaktadır.

• Gelirin kaynağının niteliğini belirlemenin imkansızlığı. Alışılmış hesaplama formülü, işletme faaliyetlerinden ne kadar gelir elde edildiğini, ne kadarının kalıcı kârın bir parçası olduğunu ve ne kadarının tek seferlik olarak değerlendirilebileceğini belirlemeye izin vermez;
• Sonuçların yönetim tarafından manipülasyonu mümkündür. Bu eksi doğrudan bir öncekinin sonucudur. Verilerin geniş değişkenliği ve formülasyondaki belirsizlik nedeniyle ROI kullanımı, paydaşların verileri değiştirmesine olanak tanıyabilir;
• Enflasyon ve ABD doları döviz kuru gibi dış ekonomik faktörlere yüksek düzeyde bağımlılık. Bu nokta, yalnızca bu parametrenin bir dezavantajı olarak değerlendirilemez, çünkü devletin ekonomik göstergelerindeki değişiklikler, verimliliği belirleme yöntemlerinin değiştirilmesinin nedenidir, ancak bu faktörler arasındaki bağlantı inkar edilmemelidir.

Çözüm

Yatırım sermayesinin getirisi göstergesi çok yaygındır çünkü bir işletmenin kaynaklarını kullanma verimliliğinin tamamen anlaşılır bir resmini verir. Ancak kullanımı, her yerde kullanılmasına izin vermeyen çok sayıda hatayla ilişkilidir.

Öyle ya da böyle, yatırım getirisi göstergesi değişiyor, başka biçimler alıyor ve giderek daha fazla göstergeyi hesaba katıyor. Öyle ya da böyle, yatırım sermayesinin getirisi göstergesi, finansal yatırımların etkinliğini değerlendirmenin en temel yollarından biridir.

Yatırılan sermayenin hesaplanmasındaki sorunlar kavramın yorumlanmasında yatmaktadır. yatırılan borç sermayesi. Uluslararası uygulamada, yatırılan borç alınan sermaye uzun vadeli sermaye anlamına gelir, ancak Rus şirketleri genellikle yatırım faaliyetlerini kısa vadeli borç alınan fonları kullanarak finanse etmektedir. Yani, pratikte yatırılan sermaye, hem uzun vadeli hem de kısa vadeli borç sermayesi anlamına gelir; dolayısıyla kısa vadeli borç, istikrarsız bir ortamda faaliyet gösteren şirketler için yatırılan sermayenin bir unsuru olarak değerlendirilebilir ve değerlendirilmelidir.

Yatırılan sermayenin hesaplanmasındaki bir diğer sorun ise ertelenmiş vergi yükümlülükleri, uzun vadeli karşılıklar, şirket içi krediler ve kurucular tarafından sağlanan krediler gibi özsermayenin yanında bir takım yükümlülüklerin bulunmasıdır. Bu yükümlülükler çoğunlukla ücretsiz olmaları ve her zaman belirli bir zamanda ödenecek belirli tutarları temsil etmemeleriyle karakterize edilir. Bu yükümlülüklerin özsermaye veya borç alınan sermaye olarak sınıflandırılması, yükümlülüklerin yerine getirilmesine ilişkin şart ve koşulların özellikleri de dahil olmak üzere ekonomik özlerine göre belirlenmelidir.

Bunu dikkate alarak aşağıdaki tanımı verebiliriz. yatırılmış sermaye- bu, şirket sahiplerinin sermayesinin yanı sıra şirkete yatırım yapan alacaklıların uzun vadeli ve kısa vadeli borçlanmış sermayesidir.

Aynı zamanda kısa vadeli borç alınan sermaye, borç alınan fonlardan oluşmakta olup borç hesaplarını, ertelenmiş gelirleri, kısa vadeli tahmini borçları ve diğer kısa vadeli borçları içermemektedir. Uzun vadeli borç sermayesi, özsermaye benzeri sermayeyi, uzun vadeli borç alınan fonları ve diğer uzun vadeli borçları içerir.

Dikkat, yatırılmış sermaye Bilanço varlığından, duran varlıkların ve işletme sermayesinin toplamı olarak belirlenebilir. Bu hesaplama, şirketin net varlıklarını belirlemenize olanak tanır (gösterge, Rusya Maliye Bakanlığı'nın 29 Ocak tarihli Rusya Menkul Kıymetler Piyasası Federal Komisyonu Kararı uyarınca hesaplanan net varlık değeri göstergesine eşdeğer değildir, 2003 No. 10н/03-6/пз ve sermaye değişim tablosuna yansıtılmıştır).

Kendi işletme sermayesi ve uzun vadeli borç alınan sermaye gibi bileşenlerin işletme sermayesi yapısında önemli bir payı, kuruluşun finansal istikrarını sağlar ve aynı zamanda dönen varlıkların finansman maliyetini artırır.

Yatırılmış sermaye(IC) aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır:

IC = E + E i + LD + LD 0 + SD

Burada E i özsermaye benzeri sermayedir; E - özsermaye; LD - uzun vadeli ödünç alınan fonlar; LD 0 - diğer uzun vadeli yükümlülükler; SD - kısa vadeli ödünç alınan fonlar.

Borç alınan sermaye:

D = E ben + LD + LD 0 + SD

İşletme sermayesi:

Nerede CA - mevcut varlıklar; AP - ödenecek hesaplar, ertelenmiş gelirler, kısa vadeli tahmini yükümlülükler ve diğer kısa vadeli yükümlülükler.

Net işletme sermayesi:

Burada CL, ödünç alınan fonlar, ödenecek hesaplar ve eşdeğer yükümlülükler dahil olmak üzere kısa vadeli yükümlülüklerdir.

Kendi işletme sermayesi:

Nerede, FA duran varlıklardır.

Söz konusu metodolojide sermaye göstergeleri hesaplanırken aşağıdaki varsayımlar yapılmaktadır. Özsermayeye bitişik yükümlülükler, özsermayenin unsurları olarak kabul edilmez, ancak özsermaye benzeri olarak kabul edilir ve borç sermayesine dahil edilir, çünkü bu, şirketin finansal durumunun daha yeterli ve abartılı olmayan bir şekilde değerlendirilmesini sağlayan ihtiyatlılık ilkesiyle tutarlıdır. öz sermaye ve finansal istikrar. Özsermaye benzeri sermaye, ertelenmiş vergi yükümlülüklerini ve tahmini yükümlülükleri içerir. Grup içi krediler ve kurucuların kredileri borç alınan fonlar olarak kabul edilir, çünkü mali tablolara göre bu yükümlülükleri toplam yükümlülük tutarından ayırmak neredeyse imkansızdır. Bu nedenle, bir şirketin borç alınan sermayesi, bileşenlerinin toplamı olarak kabul edilir: öz sermaye, uzun vadeli borç alınan fonlar, kısa vadeli borç alınan fonlar ve diğer uzun vadeli yükümlülükler. Yani, kısa vadeli borç alınan fonlar borç alınan sermayeye dahil edilmiştir, çünkü bu, Rus şirketlerinde göstergenin hesaplanmasında yaygın olan uygulamayı yansıtmaktadır.

Rusya raporlama verilerine dayalı bir analiz yapmak için, raporlamada yayınlanmayan ancak şirketin faaliyetlerini değerlendirmek için gerekli olan bir dizi kar göstergesinin ek olarak hesaplanması gerekir. Bu, hem şirketin kârlılığını (FAVÖK marjı) hem de borç yükünü (net borç oranı) değerlendirmek için kullanılan faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kazançtır (FAVÖK). Ayrıca bu, değeri finansal kaldıraç göstergelerini (diferansiyel, finansal kaldıracın etkisi) belirleyici bir şekilde etkileyen net varlıklardan getiriyi (ROA) hesaplamak için kullanılan faiz ve vergi öncesi kazançların bir göstergesidir. Aynı zamanda, yatırılan sermaye ROIC'sinin getirisini hesaplamak için kullanılan net işletme karı NOPAT'tır ve bunun, WACC'nin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ile karşılaştırılmasına dayanarak, şirket tarafından yaratılan veya yok edilen değerle ilgili sonucun haklı olduğu sonucuna varılır. Son olarak, şirketin yarattığı değerin de bir göstergesi olan ekonomik kâr EP var.

Rus mali tablolarında yayınlanmayan kar göstergeleri hesaplanırken aşağıdaki varsayımlar yapılmıştır:

1. diğer mali sonuç, ödenecek faiz hariç diğer gelirler ile diğer giderler arasındaki fark olarak hesaplanır ve faaliyet karının bir bileşeni olarak kabul edilir;
2. Efektif gelir vergisi oranı belirlenerek net faaliyet karı, finansal kaldıraç oranları ve diğer göstergeler hesaplanırken cari gelir vergisinin yanı sıra ertelenmiş vergi varlık ve yükümlülüklerindeki değişimler de dikkate alınmaktadır.

Kâr göstergelerini hesaplama algoritması aşağıdaki gibidir:

Amortisman, faiz ve vergi öncesi kazançlar:

FAVÖK = PS + A + FR

burada PS satışlardan elde edilen kârdır; A - amortisman; FR - ödenecek faizi içermeyen diğer mali sonuç (diğer gelir tutarının diğer gider tutarından düşürülmesiyle hesaplanır).

Faiz ve vergi öncesi kazanç (faaliyet karı):

Net işletme karı:

NOPAT = FVÖK * (1 - tе)

burada te cari gelir vergisi ve ertelenmiş verginin vergi öncesi kara oranı olarak etkin gelir vergisi oranıdır.

Bu gösterge aşağıdaki formül kullanılarak hesaplanır:

te = (Nf + Nd)/EBT = (EBT - NP)/EBT

burada Nf cari gelir vergisidir; Nd, ertelenmiş vergi varlıkları ve ertelenmiş vergi yükümlülüklerindeki değişim tutarıdır; EBT - vergi öncesi kar; NP - net kar.

Ekonomik kar:

EP = NP - Ke * E

burada Ke, bir sermaye kaynağı olarak özsermayenin maliyetidir; E - özsermaye.

Temel kâr, net kârın, raporlama yılı için tahakkuk eden imtiyazlı hisse senetlerine ilişkin temettü tutarından düşülmesiyle hesaplanır. Hisse başına esas kazanç (zarar), raporlama dönemi esas kazancının, raporlama dönemi boyunca piyasada bulunan adi hisse senetlerinin ağırlıklı ortalama adedine oranı olarak belirlenir. Hisse başına temel kazancı tahmin etmek için bu göstergeyi hissenin piyasa değeriyle ilişkilendirmek gerekir. Ortaya çıkan oran, bir hisseye yapılan yatırımın potansiyel getirisini karakterize edecektir; bu, karşılaştırılabilir düzeyde riske sahip alternatif bir getiriden daha düşük olmamalıdır.

Sulandırılmış kazançlar, varlıklarda karşılık gelen bir artış olmadan gelecekte hisse ihraç edilmesinin bir sonucu olarak hisse başına temel kazançta meydana gelebilecek olası azalmayı ölçer. Kârın seyreltilmesi aşağıdaki durumlarda meydana gelir:

• bir anonim şirketin tüm dönüştürülebilir menkul kıymetlerinin belirli koşullar altında adi hisse senetlerine dönüştürülmesi;
• adi hisse senetlerinin ihraççıdan piyasa değerinin altında bir fiyattan alım satımına ilişkin tüm sözleşmelerin imzalanması üzerine.

Sulandırılmış kazançlar temel kazanca göre ne kadar düşük olursa, hisse başına temel kazancın gelecekte düşmesi muhtemel olduğundan öz sermaye yatırımı o kadar riskli olur. Seyreltilmiş kar göstergesi temel kar göstergesine eşit olabilir, bu da şirketin sermaye yapısının basit olduğu anlamına gelir; hisselerin piyasa değerinin altında fiyattan satılmasına olanak sağlayacak herhangi bir dönüştürülebilir menkul kıymet veya opsiyon veya varant bulunmamaktadır.

Yatırım yapılan sermaye göstergelerinin hesaplanmasına bir örnek

Sunulan göstergelerin değerleri, bir Rus imalat şirketi için yeni raporlama formları temel alınarak daha da hesaplanmaktadır. Hesaplamalara ilişkin başlangıç ​​verileri ekteki tablolarda sunulmaktadır.

2011 yılından bu yana geçerli olan raporlama formlarında yer alan bilgiler değerlendirildiğinde, raporlamaya yeni eklenen bazı göstergelerin incelenen şirket açısından sıfır değere sahip olduğu dikkat çekmektedir. Özellikle araştırma ve geliştirme sonuçlarının olmayışı, yenilikçi faaliyetin düşük olduğunu göstermektedir. Gelir tablosunda “Dönen varlıkların yeniden değerlemesi” kalemi ve benzer bir kalem için özsermayede değerlerin bulunmaması, şirketin yeniden değerleme yapmadığını gösterir ancak bu, defter değerinin defter değerinin düşme ihtimalini ortadan kaldırmaz. Duran varlıklar piyasa değerlerinden farklıdır. “Tahmini Yükümlülükler” makalesi için değerlerin bulunmaması, analiz edilen şirket için bu tür yükümlülüklerin önemsiz olduğunu göstermektedir.

Şirketin sermaye göstergelerinin hesaplanmasına ilişkin sonuçlar Tablo 1'de sunulmaktadır.

Tablo 1. Sermaye göstergelerinin hesaplanması

Sunulan verilere dayanan hesaplamaların sonuçları, bir takım sonuçlara temel teşkil etmektedir. Analiz edilen şirketin net varlıklarının yapısı hafiftir, çünkü işletme sermayesi ağırlıklıdır; duran varlıklar daha düşük bir paya sahiptir, bu da düşük düzeyde işletme kaldıracı sağlar ve şirketin borç alınan sermayeyi çekerek finansal kaldıracı artırmasına olanak tanır. . Özsermayenin yatırılan sermaye içindeki payı %40'ı geçmediğinden şirketin sermaye yapısı agresif olarak nitelendirilebilir.

Aynı zamanda şirketin borç sermayesine uzun vadeli borç alınan fonların hakim olması finansal istikrarı artırıyor. Duran varlıkların özsermaye tutarını aşması ve kısmen uzun vadeli borç alınan sermaye ile finanse edilmesi nedeniyle şirketin kendi işletme sermayesi bulunmamaktadır. Bu, şirketin riskini artırır ancak ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini azaltır. Şirketin yatırılan sermayesi, analiz edilen dönemde %5,6 oranında azaldı; bu, işlerde hafif bir yavaşlamaya işaret ediyor ve şirketin işletme sermayesindeki düşüşle bağlantılı. Şirketin kâr göstergelerinin hesaplanmasına ilişkin sonuçlar Tablo 2'de sunulmaktadır.

Tablo 2. Şirket kâr göstergeleri

Kâr-zarar tablosunun analizi aynı zamanda şirketin mali performansı hakkında olumsuz sonuçlara da zemin hazırlamaktadır. Tablo 2'de sunulan verilerin analizinden anlaşılacağı üzere tüm finansal performans göstergeleri düşüş göstermektedir. Aynı zamanda göstergelerdeki düşüş oranı gelirlerdeki %3'lük düşüşten net kârdaki %90,4'lük düşüşe doğru yükseliyor; bu sadece şirketin faaliyetlerinde durgunluğa ve ürün üretim ve satışlarında azalmaya değil, aynı zamanda Etkin olmayan maliyet kontrolü, gelirdeki düşüşe kıyasla kâr göstergelerinde daha hızlı bir düşüşe yol açar. Bu eğilimlerin sonucunda gelir yapısı kötüleşti ve net kârın payı %6'dan %0,6'ya düştü. Ancak en önemli sonuç, özsermaye maliyetinin yıllık %20'ye eşit olduğu varsayımıyla hesaplanan ekonomik kârla ilgilidir. Şirket değer yaratıcı olmaktan değer yok edici olmaya geçti.

Şirketin analizini tamamlarken, değerleri Tablo 3'te sunulan iş değerinin ana faktörlerini değerlendirmek gerekir.

Tablo 3. Birincil maliyet faktörleri, %

Hesaplamalara göre şirket, yatırılan sermaye getirisinin (net faaliyet karının yatırılan sermayeye oranı) piyasa ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinden düşük olması nedeniyle raporlama yılında değer kaybı yaşamaktadır. Özsermaye maliyeti %20, borç sermayesi maliyeti ise %13'tür. Aynı zamanda, performans göstergeleri raporlama yılında keskin bir şekilde kötüleşti.

Kaynakça:

1. Bernstein Los Angeles Mali tabloların analizi: teori, uygulama ve yorum / Çev. İngilizceden M.: Finans ve İstatistik, 2002.
2. Koltsova I. Şirketinizin borç yükünün objektif bir değerlendirmesi için beş gösterge // Mali Direktör. 2011. Sayı 6.
3. Kogdenko V.G., Krasheninnikova M.S. Yeni muhasebe tablosu biçimlerinin analizinin özellikleri (bilanço ve kar ve zarar tablosu) // Ekonomik analiz: teori ve uygulama. 2012. Sayı 16.
4. Salostei S. Şirketin özsermayesi ne kadar // Finans Direktörü. 2011. Sayı 7.

Yeni veya mevcut bir projeye sermaye yatırımı yaparken temel karar verme modeli, girişimcinin ne kadar ve ne zaman fayda elde edeceğine dayanmaktadır. Eğitimsel ve akademik literatürde, yatırım sermayesinin verimliliğini hesaplamak için birçok farklı yöntem bulunabilir, ancak bunların çoğu, karmaşıklıkları, kapsamlı istatistiksel verilerle çalışmaları vb. nedeniyle pratikte kullanıma pek uygun değildir.

Bu makale, pratikte oldukça yaygın olarak kullanılan ve ekonometri konusunda deneyimi olmayan bir girişimci için bile zorluk yaratmayan, yatırılan sermayenin getirisini değerlendirmenin ana yöntemlerini tartışacaktır.

Şirket değerini ve iş yatırımının getirisini hesaplamak için temel modeller

Bildiğiniz gibi bir işletmenin (ayrı bir şirket veya holding) değeri, belirli bir zaman diliminde pozitif nakit akışı (finansal sonuç) üretme kabiliyetine göre belirlenir. Bu yetenek, büyük ölçüde, mevcut iş modelinin kendisine yatırılan sermayeyi yeniden üretme ve ek kar üretme kabiliyetine sahip olma derecesine göre belirlenir.

Bir şirketin yatırımlarının etkinliğini değerlendirmek için kullanılan ve aşağıdaki gibi sunulabilecek birkaç temel model vardır:

1. İş indirimli nakit akışı modeli
2. Ekonomik kar modeli

Bu iki ana model uygulamada en yaygın olarak kullanılmakta ve iktisat disiplinlerinin bulunduğu hemen hemen tüm üniversitelerin müfredatlarında yer almaktadır. Örneğin, indirgenmiş değer yöntemi, şirketin elde ettiği kârın, yatırımların tüm maliyet ve giderlerini karşılamaya ne kadar yeterli olduğunu en açık şekilde gösterir.

Bu iki tanımlayıcı modele ek olarak, belirli iş türleri için kullanılan yatırım getirisini hesaplamaya yönelik bir yöntem de vardır:

1. Düzeltilmiş bugünkü değer modeli— esnek maliyet yapısına sahip şirketlerin (örneğin, holding şirketi prensibi üzerine kurulmuş veya bir ağ projesi olarak faaliyet gösteren şirketler) yatırım getirisini değerlendirmek için kullanılır.
2. Hisseler için nakit akış modeli (kayıtlı sermayedeki pay)— esas olarak müşteri portföyleri, bankalar ve sigorta şirketleriyle çalışan, anonim sermaye yapısına sahip şirketlere yöneliktir.

Yatırım getirisini değerlendirmek için temel modelleri kullanma metodolojisi

Bir ticari girişim için indirgenmiş nakit akışı modeli, bir şirketin özsermaye maliyetini kullanır; bu, ana faaliyet alanı eksi borç yükümlülükleri ve yatırımcılara yapılan diğer yasal ödemeler (tahvil veya imtiyazlı hisse senedi ödemeleri gibi) değerlemesi olarak tanımlanır. İşletme faaliyetlerinin maliyeti (işletme maliyeti) ve borç maliyeti, işle ilgili riskleri yansıtan oranlarda iskonto edilmiş karşılık gelen nakit akışlarına eşittir.

Bu model esas olarak tek bir iş türüne sahip şirketlerin tek bir varlık olarak değerlendirilmesi için kullanılır. Bir şirketin birden fazla yan kuruluştan oluştuğu durumlarda bunu kullanmak için, her bir yapının ve genel kurumsal yönetim maliyetlerinin değerlendirilmesine başvurulmalıdır.

Belirli bir tahmin döneminin sonundaki değer, genişletilmiş değer formülü kullanılarak tahmin edilebilir:

Nerede:

• NOPLAT− Net faaliyet kârından düzeltilmiş vergiler düşüldükten sonra (tahmin döneminin bitiminden sonraki ilk yılda);
• yatırım getirisi- Yeni yatırılan sermayenin artan karlılığı;
• WACC- ağırlıklı ortalama sermaye maliyetleri;
• G− NOPLAT'ın belirsiz gelecekte beklenen büyüme oranı

Bu modeldeki temel unsurlar şöyle görünmektedir:

1. Yatırılan sermayenin getirisi (yatırım yapılan sermayenin getirisi oranı)
2. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti.

Yatırılan sermayenin getirisi, aşağıdaki ifadeyle ifade edilebilecek nispeten basit bir şekilde belirlenir:

Nerede:

• NOPLAT, vergiler ve zorunlu ödemeler için düzeltilmiş net faaliyet karıdır.
• Yatırım yapılan sermaye, işletme sermayesi + net sabit varlıklar + yatırım projesinin uygulanması için gerekli diğer varlıklardır.

Yatırılan sermayenin getirisi, yatırımcının yatırılan varlıklarının kendisine nasıl kâr getirebileceğini gösterir; bu düzeyin en azından enflasyon oranından (veya yatırım marj şartlarına göre yapılıyorsa faiz oranından, yani faiz oranından) daha düşük olmaması gerekir. borç).

Bu katsayının her zaman 1 (bir)'den büyük olabilmesi için yatırımcının bir takım koşullara uyması veya yatırılan sermayenin getirisini artırma kabiliyetine sahip belirli bir fon setine bağlı kalması gerekir.

Bu tür yöntemler örneğin şunlar olabilir:

1. bir işletmenin halihazırda yatırılmış olan sermayeden elde ettiği kâr düzeyini artırmak (yani mevcut varlıklara yatırılan sermayenin getirisini artırmak);
2. herhangi bir yeni yatırımın karlılığının, ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini aşmasını veya başka bir deyişle, sonraki her işin başabaş noktasının bir öncekinden daha yüksek olmasını sağlayın;
3. büyüme oranlarını hızlandırır, ancak bu ancak yeni yatırımların getirisinin ağırlıklı ortalama sermaye maliyetini aştığı sürece gerçekleşir; Maliyetler belirli bir optimal maliyet düzeyini aşmaya başlayıncaya kadar üretimde ölçek ekonomilerinin kullanılması;
4. maliyetleri en aza indirerek, vergi optimizasyonunu yaparak, yeni teknolojileri kullanarak vb. sermaye maliyetlerini azaltmak.

Hem mevcut bir işletmeye hem de tamamen yeni bir projeye yapılan yatırımların etkinliğini hesaplamaya yönelik bu basit yöntem, her bir ticari faaliyet türünün özelliklerini kapsayamaz. Bu nedenle, bir şirketin bilançosunda muhasebe amacıyla kullanılan yöntem gibi, ROI'yi hesaplamak için sektöre özel veya ayrıntılı birçok metodoloji vardır.

IFRS standartlarına göre yatırım getirisini hesaplama metodolojisi

Pek çok Rus şirketinin yabancı karşı taraflarla yakın bağları olduğundan ve birçoğu uluslararası şirketlere entegre olduğundan, gelişmiş ülkelerin tek tip standartlarına göre kullanılan yatırım getirisini değerlendirmek için bir model düşünmek mantıklıdır. Özünde bu, aşağıdaki diyagramda sunulduğu gibi, ana unsurların şirket bilançolarında dikkate alınan varlıklar olarak kabul edildiği, yatırılan sermayenin getirisine ilişkin bir faktör analizidir:

Yatırım getirisi oranına ilişkin halihazırda bilinen formül aynı biçime sahiptir, ancak yatırılan sermayenin nihai performans göstergelerini etkileyen faktörlerin daha kapsamlı bir şekilde ele alınmasıyla:

NOPAT (vergi öncesi faaliyet karı) ve IC'nin (yatırım sermayesi) ana unsurlarının daha ayrıntılı bir biçimde veya sözde "bilanço formülü" olarak sunulduğu yer: "NOPAT"

Nerede:

1. FAVÖK – faiz ve vergi öncesi kazanç;
2. IL – kiralamaya ilişkin faiz ödemeleri (Faaliyet kiralamasına ilişkin zımni faiz gideri);
3. ILIFO – LIFO yöntemi kullanılarak muhasebeleştirilen stokların satın alma fiyatına kıyasla artış (LIFO rezervindeki artış);
4. GA – şerefiye amortismanı;
5. BD – şüpheli alacak rezervindeki artış;
6. Ar-Ge – uzun vadeli Ar-Ge maliyetlerinde artış (Net kapitalize edilmiş araştırma ve geliştirmede artış);
7. VERGİ – gelir vergisi (Nakit işletme vergileri) dahil olmak üzere vergi miktarı.

"IC" (yatırım yapılan sermaye)

Nerede:

1. BV – adi hisselerin defter değeri (adi sermayenin defter değeri) veya kayıtlı sermaye;
2. PS – imtiyazlı hisseler (Tercihli hisse senedi);
3. MI – Azınlık payı
4. DTAX - Ertelenmiş gelir vergisi karşılığı
5. RLIFO – LIFO rezervleri
6. AGA - Birikmiş şerefiye amortismanı - maddi olmayan duran varlıklar
7. STD – faiz uygulanan kısa vadeli borç (Faiz getiren kısa vadeli borç)
8. LTD – uzun vadeli borç sermayesi
9. CLO – aktifleştirilmiş kira yükümlülükleri
10. NCL – aktifleştirilmemiş kiralamaların bugünkü değeri

Bu makalenin sonucunda yatırımların etkinliğini değerlendirmek için sunulan modellerin oldukça genel bir yaklaşımı yansıttığı sonucuna varabiliriz. Ancak yine de, bir iş modelinin unsurlarının nihai sonucu nasıl etkilediğine dair bir fikir, birçok acemi yatırımcının veya girişimcinin, yatırımın nihai başarısını belirleyen tüm faktörleri doğru bir şekilde değerlendirmesine yardımcı olacaktır.

Yatırım yapmanın temel amacı yatırımlardan maksimum gelir elde etmektir. Olası karı tahmin etmek ve projenin finansal performansını değerlendirmek için çeşitli mekanizmalar kullanılmaktadır. Bu yazıda yatırılan sermayenin getirisine bakacağız ve bunun nasıl ve hangi mekanizmaların yardımıyla doğru hesaplanabileceğini öğreneceğiz.

Yatırılmış sermaye

Yatırım yapılan sermaye kavramı, projenin uygulanması için tahsis edilen fon miktarı, mümkün olan maksimum karı elde etmek için mal ve hizmet üretiminin geliştirilmesi olarak anlaşılmaktadır. Bu durumda yatırım kaynakları iç veya dış olabilir.

İç yatırım araçları arasında, net kârın finanse edilen projelerin uygulanmasına yönlendirilen bir kısmı vurgulanabilir. Dış veya ödünç alınan fonlar, kullanımı bu yatırımların geri ödenmesi için kârın bir kısmının daha sonra çekilmesiyle ilişkili olan kaynakları içerir.

İlk seçenek, elde edilen kârın bir kısmının üretimin geliştirilmesine veya iyileştirilmesine yatırılmasının yanı sıra işgücü verimliliğinin artırılmasını içerir. Bu da satılan mal ve hizmetlerden elde edilen gelirin artmasına neden olur. Dış kaynaklardan borçlanma çoğunlukla banka kredisi veya ortaklardan fon toplama şeklinde olur.

Birkaç yapısal birimden oluştuğuna dikkat edilmelidir. Bunlara maddi varlıklar, finansal varlıklar ve maddi olmayan fonlar dahildir. İlki, örneğin arazi ve gayrimenkulü içerir. Finansal varlıklar, diğer işletmelerdeki hisseleri, borçları ve faizleri içerir. Maddi olmayan varlıklar, pazar varlığını artırmak veya pazar araştırması yapmak gibi işi artırmayı amaçlayan faaliyetlerdir.

Yatırılan sermayenin getirisi

Yatırım alanındaki ana yerlerden biri, yatırılan sermayenin getirisidir. Bu parametre, kendi veya ödünç alınan fonların yatırım nesnesine yatırımının ne kadar etkili olduğunu gösterir. Herhangi bir işletmenin görevi, şirketin pazardaki payını artırmak, finansal istikrarı sağlamak, ayrıca mal ve hizmetlerin üretimi ve satışı için yeni serbest nişler işgal etmektir. Yatırılan sermayenin getirisi, bu süreçleri göstermek için uygun bir parametredir.

Karlılık oranı

Kârlılığı belirlemek için ROIC (Yatırılan Sermayenin Getirisi) katsayısını kullanmak gelenekseldir. Bu endeksin toplam aktifler, sermaye, brüt ve faaliyet karı gibi fonların kullanım verimliliğini gösteren göstergeler kategorisine ait olduğunu belirtmekte fayda var. Bu katsayının hesaplanmasına ilişkin formül şu şekildedir: gelir - maliyet / yatırım tutarı.

Neden karlılık oranına ihtiyacınız var?

Bir projeye para yatırmadan önce yatırılan sermayenin getiri oranının belirlenmesinin, belirli bir durumda ilk yatırımın ne kadar uygun olduğunu bulmayı mümkün kıldığını vurgulamak gerekir. Ek olarak, birçok işletmede ekonomistler, yatırım ihtiyacını anlamak için yatırılan sermayenin getirisinin ROIC göstergesini kullanır.

Yatırım yapılan sermayenin getirisi ile ayrılmaz bir şekilde bağlantılı olan geri ödeme gibi bir faktördür. Yatırım yapılan fonların beklenen geliri getireceği süreyi gösteren bu göstergedir. Geri ödeme, makroekonomik göstergeler ve ulusal ekonominin belirli bir sektörünün karakteristik özellikleri de dahil olmak üzere çeşitli koşullardan etkilenir.

Sonuç olarak karlılık hesaplamanın temel avantaj ve dezavantajlarından bahsetmek gerekir. Avantajı, ROIC katsayısını hesaplamak için oldukça basit bir yöntemdir. Yukarıda da belirttiğimiz gibi bunun için olası kârın değerini ve yatırım hacmini bilmek yeterlidir. Kârlılığın hesaplanmasının temel dezavantajı, muhasebeleştirilmemiş mali işlemlerin varlığından kaynaklanan hataların varlığıdır.

Bununla birlikte, küçük işletmeler ve çok büyük olmayan yatırım projeleri için, yatırılan sermaye getirisi oranının hesaplanmasına yönelik açıklanan formül kesinlikle yeterlidir.

Tanım

Kullanılan sermayenin getirisi veya kullanılan sermaye getirisi (ROCE) - kuruluşun ticari faaliyetlerde bulunan kendi sermayesinin ve toplanan uzun vadeli fonların (uzun vadeli krediler, borçlanmalar) getirisinin bir göstergesi.

Hesaplama formülü)

Kullanılan Sermaye Getirisi = / Kullanılan Sermaye = FVÖK / (Özsermaye + Uzun vadeli yükümlülükler)

FAVÖK faiz ve vergi öncesi kazançtır

Çoğu zaman gösterge yüzde olarak hesaplanır, yani. Ayrıca payda göstergelerinin yıllık ortalama olarak alınması (yıl başındaki değer artı yıl sonundaki değerin 2'ye bölünmesi) daha doğru bir hesaplama olacaktır.

Normal değer

Göstergenin normatif bir önemi yoktur. Ancak önemi, belirli bir oranda borç alınan fonları toplayan bir kuruluşun fizibilitesinin değerlendirilmesinde bir kılavuz görevi görmesi gerçeğinde yatmaktadır. Kredinin faizi, kullanılan sermayenin getirisinden yüksekse, bu, kuruluşun krediyi, faizini kazanmaya yetecek kadar etkili bir şekilde kullanamayacağı anlamına gelir. Bu nedenle, yalnızca faiz oranı kullanılan sermayenin getirisinden daha düşük olan kredileri almak mantıklıdır.

Yatırılan sermayenin getirisi

Kullanılan Sermaye Getirisi (ROCE), paydanın kuruluşun toplam sermaye tutarı olduğu ve payın NOPAT (vergi sonrası işletme karı) olduğu benzer "Yatırım Sermayesi Getirisi" (ROCI) göstergesinden ayırt edilmelidir. veya net kar eksi temettüler.