Zainwestowany kapitał. Zwrot z zainwestowanego kapitału

Analizując wskaźniki finansowe projektu inwestycyjnego, określenie opłacalności inwestycji jest uważane za niezwykle ważny krok. Cały plan inwestycyjny budowany jest w oparciu o ten wskaźnik, a znalezienie parametru, który może ujawnić efektywność sprzedaży zasobów, jest najważniejszym etapem całego procesu. Do tych celów wykorzystuje się wskaźnik zwrotu z kapitału inwestycyjnego.

W tym artykule przyjrzymy się pojęciu zwrotu z zainwestowanego kapitału i dowiemy się, jak poprawnie oblicza się ten wskaźnik ekonomiczny.

Co uważa się za kapitał inwestycyjny

W uproszczeniu kapitał inwestycyjny oznacza kwotę pieniędzy zainwestowaną w projekt (produkcję lub świadczenie usług) w celu osiągnięcia zysku. Ze względu na pochodzenie kapitał inwestycyjny można podzielić na kapitał własny i kapitał obcy.

Własny kapitał inwestycyjny jest zwykle rozumiany jako wielkość zysku netto przeznaczonego na realizację projektów inwestycyjnych. Kapitał pożyczony obejmuje zobowiązania finansowe, których zaciągnięcie wiąże się z przeniesieniem części zysku na koniec okresu.

W pierwszym przypadku wszystko jest mniej więcej jasne. Środki otrzymane z działalności przeznaczane są częściowo lub w całości na rozbudowę lub unowocześnienie produkcji w celu uzyskania większych zysków. W przypadku pożyczonego kapitału mamy do czynienia zarówno z kredytem bankowym lub innym, jak i z przyciągnięciem nowego właściciela poprzez późniejszy zakup jego udziału.

W tym kontekście należy rozważyć jeszcze jeden rodzaj kapitału inwestycyjnego – przyciągany, który różni się tym, że jego realizacja wiąże się ze zmianą struktury właścicieli spółki. Innymi słowy, pozyskany kapitał uznaje się za taki, gdy wejście nowego właściciela następuje równolegle ze wzrostem inwestycji. Proces ten wiąże się ze zmniejszeniem udziału pierwotnego właściciela w wyniku przeniesienia części udziałów na rzecz nowego uczestnika w zamian za jego zastrzyki pieniężne.

Kapitał inwestycyjny w swojej strukturze składa się z:

• aktywa trwałe (działki, nieruchomości, inwestycje bezpośrednie itp.);
• aktywa finansowe (udziały w innej spółce, akcje i obligacje dłużne);
• wartości niematerialne i prawne (zwiększanie udziału w rynku, przeprowadzanie analiz marketingowych lub inne)

Należy zauważyć, że kapitał inwestycyjny uważa się za taki, jeżeli jest inwestowany wyłącznie w działalność główną. Ten sam warunek dotyczy zysku. Jednak niektórzy eksperci wykorzystują dane ogólne w celu uproszczenia obliczeń. W tym przypadku można zaobserwować rozbieżność, której wielkość jest bezpośrednio związana z wielkością inwestycji w różnych obszarach działalności.

Widzimy zatem, że kapitał inwestycyjny może mieć wiele form i sposobów realizacji, jednak jego cel pozostaje ten sam – uzyskanie dodatkowego zysku. W związku z tym ekonomiści wprowadzili wskaźnik. Co pozwala określić, jak efektywnie wykorzystywane są zasoby.

Co to jest zwrot z kapitału inwestycyjnego

Rentowność w ekonomii uważana jest za względny wskaźnik efektywności. Jest to swego rodzaju współczynnik efektywności w kontekście produkcji lub świadczenia usług. Innymi słowy, wysokiej jakości sprzedaż pracy, pieniędzy i innych zasobów powinna prowadzić do wzrostu rentowności.

W obszarze inwestycji centralne miejsce zajmuje wskaźnik rentowności. Przyciąganie własnych lub pożyczonych aktywów wiąże się bezpośrednio z chęcią otrzymania zwrotu w postaci zwiększenia swojego udziału w rynku, zwiększenia stabilności finansowej lub zagospodarowania wolnej niszy.

Wskaźnik zwrotu z kapitału inwestycyjnego jest zwykle nazywany ROIC (Return of Invested Capital). Jest częścią większej kategorii zwanej „Wskaźnikami Rentowności”, która łączy w sobie efektywność wykorzystania:

• kapitał własny (ROCE);
• aktywa ogółem (ROTA);
• zysk brutto (GPM) i zysk operacyjny (OPM).

Podstawowy wzór na znalezienie wskaźnika zwrotu z kapitału inwestycyjnego:

NOPLAT/Kapitał inwestycyjny

NOPLAT odzwierciedla zysk operacyjny netto pomniejszony o obowiązujące podatki i dywidendy.

Praktyka pokazuje, że większość specjalistów stosuje uproszczone podejście do obliczania ROIC, które uwzględnia całą działalność przedsiębiorstwa bez podziału na działalność podstawową i pozostałą.

W tym przypadku pojawienie się błędu w obliczeniach jest nieuniknione, a o jego wielkości decyduje udział inwestycji w działalność spoza podstawowej działalności. Zatem wzór na znalezienie zwrotu z kapitału inwestycyjnego przyjmuje następującą postać:

ROIC=EBIT(1 – stawka podatku)/kapitał inwestycyjny

EBIT (Zysk przed odsetkami i podatkami) oznacza zysk przed opodatkowaniem i dywidendami.

Wszystkie parametry są przyjmowane według średniej wartości rocznej, to znaczy wskaźniki na początku i na końcu roku są sumowane i dzielone na pół. ROIC nazywany jest często wskaźnikiem zwrotu z całkowitego kapitału, co oznacza, że ​​od momentu inwestycji aktywa stają się częścią całkowitego kapitału.

Warto zauważyć, że wynik obliczeń powinien być wskaźnikiem procentowym porównywanym z planowanym. Na podstawie tej operacji określana jest możliwość realizacji dalszych inwestycji.

Cel wskaźnika rentowności

Jak wspomniano wcześniej, zwrot z kapitału inwestycyjnego jest jednym z najważniejszych wskaźników efektywności ekonomicznej przedsiębiorstwa. Pokazuje zwrot z poczynionych inwestycji i na jego podstawie powstaje potrzeba dalszych zastrzyków.

Należy zauważyć, że obliczenie ROI przed inwestycją pozwala określić wykonalność inwestycji początkowej. Aby pełniej zrozumieć aktualny stan rzeczy w przedsiębiorstwie, ekonomiści często posługują się tym wskaźnikiem, szukając odpowiedzi na pytanie: czy w ogóle potrzebne są inwestycje? Inaczej mówiąc, porównanie wskaźnika ROI z planowanym pozwala określić, czy w ogóle warto zwiększać kwotę inwestycji, choćby kosztem własnych środków.

Osobno warto wspomnieć o takim parametrze jak okres zwrotu. Wskaźnik ten jest ściśle powiązany z samą rentownością i ma na nią bezpośredni wpływ. Każdy projekt inwestycyjny ma okres zwrotu – ilość czasu potrzebną do uzyskania planowanych dochodów. Wskaźnik ten zależy od szeregu zmiennych czynników, obejmujących zarówno wskaźniki makroekonomiczne, jak i specyfikę wybranej branży.

Wpływ zwrotu z kapitału inwestycyjnego należy rozpatrywać nierozerwalnie z okresem zwrotu. Analiza jakościowa ROIC wymaga zbudowania planu inwestycyjnego uwzględniającego wiele powiązanych wskaźników, np. znalezienie progu rentowności czy zachowanie w przypadku wystąpienia siły wyższej finansowej.

Zalety i wady

Wśród oczywistych zalet stosowania parametru zwrotu z kapitału inwestycyjnego warto zwrócić uwagę na prostotę jego wyliczenia. Jak widać ze wzorów, aby uzyskać wynik, wymagana jest wiedza o wysokości zysku i wielkości inwestycji.

Dzięki tej prostej formule możliwe jest określenie poziomu efektywności wykorzystania aktywów materialnych i niematerialnych. Ale tu też leży jego główna wada. Stosowanie wzoru w pierwotnej postaci prowadzi do wzrostu poziomu błędu, co przy prowadzeniu dużej firmy prowadzi do otrzymania błędnych danych, które z kolei są zmiennymi w innych obliczeniach.

Innymi słowy, aby określić najdokładniejszy wskaźnik zwrotu z kapitału inwestycyjnego, potrzebny jest bardziej szczegółowy wzór, który uwzględniałby szerszy zakres działań finansowych.

Jednak dla małego segmentu biznesowego lub w ramach niewielkiego projektu takie uproszczone określenie parametru efektywności należy zdecydowanie uznać za zaletę.

Pomimo informacyjnej zawartości uzyskanego wyniku, wskaźnik rentowności ma szereg istotnych wad, które utrudniają jego wykorzystanie.

• Brak możliwości ustalenia charakteru źródła dochodu. Zwykły wzór obliczeniowy nie pozwala określić, ile uzyskano dochodu z działalności operacyjnej, ile wchodzi w skład zysku stałego, a ile można uznać za jednorazowy;
• Możliwa manipulacja wynikami przez kierownictwo. Ten minus wynika bezpośrednio z poprzedniego. Ze względu na dużą zmienność danych i niejednoznaczność w formułowaniu, zastosowanie ROI może pozwolić interesariuszom na zastępowanie danych;
• Wysoki stopień uzależnienia od zewnętrznych czynników ekonomicznych, takich jak inflacja i kurs dolara amerykańskiego. Tego punktu nie można uznać za wadę tylko tego parametru, ponieważ zmiany wskaźników ekonomicznych państwa są przyczyną zmiany metod określania efektywności, ale nie należy zaprzeczać powiązaniu tych czynników.

Wniosek

Wskaźnik zwrotu kapitału inwestycyjnego jest bardzo powszechny, gdyż daje w pełni zrozumiały obraz efektywności wykorzystania zasobów przedsiębiorstwa. Jednak jego użycie wiąże się z dużą liczbą błędów, które nie pozwalają na jego zastosowanie wszędzie.

Tak czy inaczej wskaźnik ROI zmienia się, przybierając inne formy i uwzględniając coraz więcej wskaźników. Tak czy inaczej, wskaźnik zwrotu z kapitału inwestycyjnego jest jednym z najbardziej podstawowych sposobów oceny efektywności inwestycji finansowych.

Problemy z obliczeniem zainwestowanego kapitału tkwią w interpretacji pojęcia zainwestowanego kapitału dłużnego. W praktyce międzynarodowej zainwestowany kapitał pożyczony oznacza kapitał długoterminowy, jednak rosyjskie firmy często finansują działalność inwestycyjną za pomocą krótkoterminowych środków pożyczonych. Oznacza to, że w praktyce kapitał zainwestowany oznacza zarówno kapitał dłużny długoterminowy, jak i krótkoterminowy, zatem zadłużenie krótkoterminowe można i należy traktować jako element zainwestowanego kapitału dla firm działających w niestabilnym otoczeniu.

Kolejnym problemem przy obliczaniu zainwestowanego kapitału jest to, że obok kapitału własnego występuje szereg zobowiązań, takich jak rezerwy z tytułu odroczonego podatku dochodowego, rezerwy długoterminowe, pożyczki wewnątrzgrupowe i pożyczki udzielone przez założycieli. Zobowiązania te charakteryzują się tym, że często są bezpłatne i nie zawsze reprezentują konkretne kwoty płatne w określonym czasie. O klasyfikacji tych zobowiązań jako kapitał własny lub kapitał obcy należy decydować ich istota ekonomiczna, w tym charakterystyka warunków realizacji zobowiązań.

Biorąc to pod uwagę, możemy podać następującą definicję zainwestowany kapitał- jest to kapitał właścicieli oraz długoterminowy i krótkoterminowy kapitał pożyczony wierzycieli zainwestowany w spółkę.

Jednocześnie krótkoterminowy kapitał obcy składa się z pożyczonych środków i nie obejmuje zobowiązań, przychodów przyszłych okresów, szacowanych zobowiązań krótkoterminowych i innych zobowiązań krótkoterminowych. Długoterminowy kapitał dłużny obejmuje kapitał quasi-kapitałowy, długoterminowe pożyczone środki i inne zobowiązania długoterminowe.

Zauważ, że zainwestowany kapitał można ustalić na podstawie aktywów bilansowych jako sumę aktywów trwałych i kapitału obrotowego. Kalkulacja ta pozwala określić aktywa netto spółki (wskaźnik nie jest równoważny wskaźnikowi wartości aktywów netto, obliczonemu zgodnie z rozporządzeniem Ministerstwa Finansów Rosji, Federalnej Komisji Rynku Papierów Wartościowych Rosji z dnia 29 stycznia, 2003 nr 10н/03-6/пз i odzwierciedlone w zestawieniu zmian w kapitale zakładowym).

Znaczący udział w strukturze kapitału obrotowego takich składników jak własny kapitał obrotowy i długoterminowy kapitał obcy zapewnia stabilność finansową organizacji, a jednocześnie zwiększa koszt finansowania majątku obrotowego.

Zainwestowany kapitał(IC) oblicza się ze wzoru:

IC = E + E ja + LD + LD 0 + SD

Gdzie, E i jest kapitałem quasi-kapitałowym; E - kapitał własny; LD - długoterminowe środki pożyczone; LD 0 – pozostałe zobowiązania długoterminowe; SD - krótkoterminowe środki pożyczone.

Pożyczony kapitał:

re = mi + LD + LD 0 + SD

Kapitał obrotowy:

Gdzie CA - aktywa obrotowe; AP - zobowiązania, przychody przyszłych okresów, szacunkowe zobowiązania krótkoterminowe i inne zobowiązania krótkoterminowe.

Kapitał obrotowy netto:

Gdzie CL to zobowiązania krótkoterminowe, w tym pożyczone środki, zobowiązania i równoważne zobowiązania.

Własny kapitał obrotowy:

Gdzie FA to aktywa trwałe.

W rozważanej metodologii przy obliczaniu wskaźników kapitałowych przyjmuje się następujące założenia. Zobowiązania sąsiadujące z kapitałem własnym nie są zaliczane do kapitału własnego, lecz uznawane są za kapitał quasi-kapitałowy i zaliczane do kapitału dłużnego, gdyż jest to zgodne z zasadą konserwatyzmu, która zapewnia bardziej adekwatną, a nie zawyżoną ocenę sytuacji spółki kapitał własny i stabilność finansowa. Kapitał quasi-kapitałowy obejmuje rezerwę z tytułu odroczonego podatku dochodowego oraz szacunkowe zobowiązania. Pożyczki wewnątrzgrupowe i pożyczki założycieli uznawane są za środki pożyczone, ponieważ według sprawozdań finansowych oddzielenie tych zobowiązań od całkowitej kwoty zobowiązań jest prawie niemożliwe. Zatem za pożyczony kapitał spółki uważa się sumę jego składników: kapitału quasi-kapitałowego, pożyczonych środków długoterminowych, krótkoterminowych pożyczonych środków i innych zobowiązań długoterminowych. Oznacza to, że krótkoterminowe pożyczone środki są uwzględniane w pożyczonym kapitale, ponieważ odzwierciedla to dominującą praktykę w rosyjskich firmach w zakresie obliczania wskaźnika.

Aby przeprowadzić analizę w oparciu o rosyjskie dane sprawozdawcze, należy dodatkowo obliczyć szereg wskaźników zysku, które nie są publikowane w raportowaniu, ale są niezbędne do oceny działalności firmy. Jest to zysk przed odsetkami, podatkami, amortyzacją (EBITDA), który służy zarówno do oceny rentowności firmy (marża EBITDA), jak i obciążenia zadłużeniem (wskaźnik zadłużenia netto). Ponadto jest to wskaźnik zysku przed odsetkami i podatkowym EBIT, który służy do wyliczenia zwrotu z aktywów netto (ROA), którego wartość w decydujący sposób wpływa na wskaźniki dźwigni finansowej (dyferencjał, efekt dźwigni finansowej). Jest to jednocześnie zysk operacyjny netto NOPAT, który służy do obliczenia zwrotu z zainwestowanego kapitału ROIC, na podstawie którego porównania ze średnioważonym kosztem kapitału WACC uzasadniony jest wniosek o wartości wytworzonej lub zniszczonej przez spółkę. Wreszcie istnieje zysk ekonomiczny EP, który jest jednocześnie wskaźnikiem wartości tworzonej przez firmę.

Przy obliczaniu wskaźników zysku niepublikowanych w rosyjskich sprawozdaniach finansowych przyjęto następujące założenia:

1. pozostały wynik finansowy oblicza się jako różnicę pomiędzy pozostałymi przychodami i pozostałymi kosztami, nie uwzględniając należnych odsetek, i zalicza się go do zysku operacyjnego;
2. Bieżący podatek dochodowy, a także zmiany aktywów i rezerw z tytułu odroczonego podatku dochodowego uwzględnia się przy kalkulacji wyniku operacyjnego netto, wskaźników dźwigni finansowej oraz innych wskaźników ustalając efektywną stawkę podatku dochodowego.

Algorytm obliczania wskaźników zysku jest następujący:

Zysk przed amortyzacją, odsetkami i podatkami:

EBITDA = PS + A + FR

gdzie PS to zysk ze sprzedaży; A - amortyzacja; FR – pozostały wynik finansowy, który nie zawiera odsetek do zapłaty (liczony jako kwota pozostałych przychodów pomniejszona o kwotę pozostałych kosztów).

Zysk przed odsetkami i opodatkowaniem (zysk operacyjny):

Zysk operacyjny netto:

NOPAT = EBIT * (1 - tе)

gdzie te jest efektywną stawką podatku dochodowego wyrażoną jako stosunek bieżącego podatku dochodowego i podatku odroczonego do zysku przed opodatkowaniem.

Wskaźnik ten obliczany jest ze wzoru:

te = (Nf + Nd)/EBT = (EBT – NP)/EBT

gdzie Nf to bieżący podatek dochodowy; Nd jest kwotą zmian aktywów i rezerw z tytułu odroczonego podatku dochodowego; EBT – zysk brutto; NP - zysk netto.

Zysk ekonomiczny:

EP = NP - Ke * E

gdzie Ke jest kosztem kapitału własnego jako źródła kapitału; E - kapitał własny.

Zysk podstawowy oblicza się jako zysk netto pomniejszony o kwotę dywidend na akcje uprzywilejowane nabytych za rok sprawozdawczy. Podstawowy zysk (stratę) na akcję ustala się jako stosunek zysku podstawowego za okres sprawozdawczy do średniej ważonej liczby akcji zwykłych występujących w okresie sprawozdawczym. Aby oszacować podstawowy zysk na akcję, należy skorelować ten wskaźnik z wartością rynkową akcji. Otrzymany wskaźnik będzie charakteryzował potencjalny zwrot z inwestycji w akcję, który nie powinien być niższy od alternatywnej stopy zwrotu przy porównywalnym poziomie ryzyka.

Rozwodniony zysk mierzy możliwą redukcję podstawowego zysku na akcję, która mogłaby nastąpić w wyniku emisji akcji w przyszłości bez odpowiedniego zwiększenia aktywów. Rozwodnienie zysku ma miejsce w następujących przypadkach:

• zamiana pod pewnymi warunkami wszystkich zamiennych papierów wartościowych spółki akcyjnej na akcje zwykłe;
• przy zawarciu wszystkich umów kupna i sprzedaży akcji zwykłych od emitenta po cenie niższej od ich wartości rynkowej.

Im niższy rozwodniony zysk w stosunku do zysków bazowych, tym bardziej ryzykowna inwestycja w akcje, ponieważ bazowy zysk na akcję prawdopodobnie spadnie w przyszłości. Wskaźnik rozwodnionego zysku może być równy podstawowemu wskaźnikowi zysku, co oznacza, że ​​struktura kapitałowa spółki jest prosta, tj. nie posiada zamiennych papierów wartościowych ani opcji lub warrantów, które umożliwiałyby sprzedaż akcji po cenie niższej od ich wartości rynkowej.

Przykład obliczenia wskaźników zainwestowanego kapitału

Wartości prezentowanych wskaźników wyliczane są dalej na podstawie nowych formularzy sprawozdawczych dla rosyjskiej firmy produkcyjnej. Wstępne dane do obliczeń przedstawiono w załączonych tabelach.

Oceniając informacje zawarte w formularzach sprawozdawczych obowiązujących od 2011 roku można zauważyć, że część nowo wprowadzonych wskaźników w raportowaniu ma dla badanej spółki wartość zerową. W szczególności brak wyników badań i rozwoju wskazuje na jej niską aktywność innowacyjną. Brak wartości w kapitale własnym dla pozycji „Przeszacowanie aktywów trwałych” oraz podobnej pozycji w rachunku zysków i strat wskazuje, że spółka nie dokonuje przeszacowań, co jednak nie wyklucza możliwości, że wartość księgowa jej aktywa trwałe różnią się od ich wartości rynkowej. Brak wartości dla artykułu „Szacowane zobowiązania” wskazuje na nieistotność takich zobowiązań dla analizowanej spółki.

Wyniki obliczeń wskaźników kapitałowych spółki przedstawiono w tabeli 1.

Tabela 1. Obliczanie wskaźników kapitałowych

Wyniki obliczeń opartych na przedstawionych danych dają podstawę do szeregu wniosków. Struktura aktywów netto analizowanej spółki jest lekka, gdyż dominuje w niej kapitał obrotowy, mniejszy udział mają aktywa trwałe, co prowadzi do niskiego poziomu dźwigni operacyjnej i pozwala spółce zwiększać dźwignię finansową poprzez pozyskiwanie kapitału obcego . Strukturę kapitałową spółki można określić jako agresywną, gdyż udział kapitału własnego w zainwestowanym kapitale nie przekracza 40%.

Jednocześnie w kapitale dłużnym spółki dominują środki pożyczone długoterminowo, co zwiększa jej stabilność finansową. Spółka nie posiada własnego kapitału obrotowego ze względu na fakt, że majątek trwały przekracza wysokość kapitałów własnych i jest częściowo finansowany długoterminowym kapitałem obcym. Zwiększa to ryzyko przedsiębiorstwa, ale zmniejsza jego średnioważony koszt kapitału. Zaangażowany kapitał spółki zmniejszył się w analizowanym okresie o 5,6%, co wskazuje na nieznaczne spowolnienie działalności i wiąże się ze zmniejszeniem kapitału obrotowego spółki. Wyniki obliczeń wskaźników zysku spółki przedstawiono w tabeli 2.

Tabela 2. Wskaźniki zysku firmy

Analiza rachunku zysków i strat daje także podstawę do wyciągnięcia negatywnych wniosków na temat wyników finansowych spółki. Jak wynika z analizy danych przedstawionych w tabeli 2, wszystkie wskaźniki efektywności finansowej maleją. Jednocześnie tempo spadku wskaźników wzrasta z 3% spadku przychodów do 90,4% spadku zysku netto, co świadczy nie tylko o stagnacji działalności firmy i ograniczeniu produkcji i sprzedaży produktów, ale także nieefektywna kontrola kosztów, prowadząca do przyspieszonego spadku wskaźników zysku w stosunku do spadku przychodów. W wyniku tych tendencji pogorszyła się struktura przychodów, w związku z czym udział zysku netto spadł z 6 do 0,6%. Najistotniejszy wniosek dotyczy jednak zysku ekonomicznego, który oblicza się przy założeniu, że koszt kapitału własnego wynosi 20% w skali roku. Firma z kreatora wartości stała się niszczycielem wartości.

Kończąc analizę przedsiębiorstwa, należy ocenić podstawowe czynniki wartości biznesowej, których wartości przedstawiono w tabeli 3.

Tabela 3. Podstawowe czynniki kosztowe,%

Jak wynika z obliczeń, spółka niszczy wartość w roku sprawozdawczym, gdyż zwrot z zainwestowanego kapitału (stosunek zysku operacyjnego netto do zainwestowanego kapitału) jest niższy od średnioważonego rynkowego kosztu kapitału. Koszt kapitału własnego wynosi 20%, koszt kapitału dłużnego 13%. Jednocześnie w roku sprawozdawczym wskaźniki efektywności uległy gwałtownemu pogorszeniu.

Bibliografia:

1. Bernstein Los Angeles Analiza sprawozdań finansowych: teoria, praktyka i interpretacja z angielskiego M.: Finanse i statystyka, 2002.
2. Koltsova I. Pięć wskaźników obiektywnej oceny zadłużenia Twojej firmy // Dyrektor Finansowy. 2011. Nr 6.
3. Kogdenko V.G., Krasheninnikova M.S. Cechy analizy nowych form sprawozdań księgowych (bilans i rachunek zysków i strat) // Analiza ekonomiczna: teoria i praktyka. 2012. Nr 16.
4. Salostei S. Ile wynosi kapitał własny spółki // Dyrektor Finansowy. 2011. nr 7.

Podstawowy model decyzyjny przy inwestowaniu kapitału w nowy lub istniejący projekt opiera się na tym, jakie korzyści przedsiębiorca otrzyma i kiedy. W literaturze dydaktycznej i akademickiej można spotkać wiele różnych metod obliczania efektywności kapitału inwestycyjnego, jednak większość z nich raczej nie nadaje się do zastosowania w praktyce ze względu na ich złożoność, operowanie rozbudowanymi danymi statystycznymi itp.

W artykule zostaną omówione główne metody oceny zwrotu z zainwestowanego kapitału, które są dość powszechnie stosowane w praktyce i praca z nimi nie sprawia trudności nawet przedsiębiorcy niemającemu doświadczenia w ekonometrii.

Podstawowe modele obliczania wartości przedsiębiorstwa i zwrotu z inwestycji w biznesie

Jak wiadomo, wartość przedsiębiorstwa (odrębnej spółki lub holdingu) określa się na podstawie jego zdolności do generowania dodatnich przepływów pieniężnych (wyniku finansowego) w określonym czasie. Zdolność ta w dużej mierze zależy od tego, w jakim stopniu istniejący model biznesowy ma zdolność do reprodukcji zainwestowanego w niego kapitału i generowania dodatkowego zysku.

Istnieje kilka podstawowych modeli oceny efektywności inwestycji przedsiębiorstwa, które można przedstawić w następujący sposób:

1. Biznesowy model zdyskontowanych przepływów pieniężnych
2. Model zysku ekonomicznego

Te dwa główne modele są najczęściej stosowane w praktyce i znajdują się w programach nauczania niemal wszystkich uczelni wyższych, na których prowadzone są kierunki ekonomiczne. Przykładowo metoda wartości zdyskontowanej najwyraźniej pokazuje, w jakim stopniu wygenerowany przez spółkę zysk wystarczy na pokrycie wszystkich kosztów i wydatków inwestycji.

Oprócz tych dwóch definiujących modeli istnieje również metoda obliczania zwrotu z inwestycji stosowana dla określonych rodzajów działalności:

1. Skorygowany model wartości bieżącej— służy do oceny zwrotu z inwestycji przedsiębiorstw posiadających elastyczną strukturę kosztów (np. spółki zbudowane na zasadzie holdingu lub działające jako projekt sieciowy).
2. Model przepływów pieniężnych dla akcji (udział w kapitale zakładowym)— przeznaczony jest głównie dla spółek o strukturze kapitału akcyjnego, współpracujących z portfelami klientów, banków i towarzystw ubezpieczeniowych.

Metodologia wykorzystania podstawowych modeli do oceny ROI

Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych dla przedsiębiorstwa wykorzystuje koszt kapitału własnego spółki, który definiuje się jako wycenę jej podstawowej działalności pomniejszonej o zobowiązania dłużne i inne prawne płatności na rzecz inwestorów (takie jak płatności z obligacji lub akcji uprzywilejowanych). Koszt działalności operacyjnej (koszt operacyjny) i koszt zadłużenia są równe odpowiadającym im przepływom pieniężnym zdyskontowanym stopami odzwierciedlającymi ryzyko związane z prowadzoną działalnością.

Model ten stosowany jest głównie do oceny przedsiębiorstw prowadzących jeden rodzaj działalności jako pojedynczy podmiot. Aby go zastosować w przypadku, gdy spółka składa się z kilku spółek zależnych, należy odwołać się do oceny każdej pojedynczej struktury powiększonej o koszty ogólnego ładu korporacyjnego.

Wartość na koniec danego okresu prognozy można oszacować korzystając z rozszerzonego wzoru na wartość:

Gdzie:

• NOPLAT− zysk operacyjny netto pomniejszony o skorygowane podatki (w pierwszym roku po zakończeniu okresu prognozy);
• ROIC− wzrost rentowności nowo zainwestowanego kapitału;
• WACC− średnioważone koszty kapitału;
• G− oczekiwana dynamika wzrostu NOPLAT w nieokreślonej przyszłości

Kluczowymi elementami tego modelu wydają się być:

1. Zwrot z zainwestowanego kapitału (wskaźnik zwrotu z zainwestowanego kapitału)
2. Średni ważony koszt kapitału.

Zwrot z zainwestowanego kapitału wyznacza się w stosunkowo prosty sposób, który można wyrazić następującym wyrażeniem:

Gdzie:

• NOPLAT to zysk operacyjny netto skorygowany o podatki i obowiązkowe opłaty.
• Zainwestowany kapitał to kapitał obrotowy + aktywa trwałe netto + inne aktywa niezbędne do realizacji projektu inwestycyjnego.

Zwrot z zainwestowanego kapitału pokazuje, w jaki sposób zainwestowane aktywa inwestora są w stanie przynieść mu zysk, którego poziom co najmniej nie powinien być niższy niż stopa inflacji (lub stopa procentowa, jeśli inwestycja dokonywana jest na warunkach marży, tj. dług).

Aby współczynnik ten był zawsze większy od 1 (jeden), konieczne jest spełnienie przez inwestora szeregu warunków lub trzymanie się określonego zestawu funduszy, które mają zdolność do zwiększania zwrotu z zainwestowanego kapitału.

Takimi metodami mogą być na przykład:

1. zwiększyć poziom zysku, jaki firma uzyskuje z już zainwestowanego kapitału (tj. zwiększyć zwrot z kapitału zainwestowanego w istniejące aktywa);
2. zapewnić, aby rentowność każdej nowej inwestycji przekraczała średnioważony koszt kapitału lub innymi słowy, próg rentowności każdego kolejnego biznesu powinien być wyższy niż poprzedni;
3. przyspieszyć tempo wzrostu, ale tylko pod warunkiem, że zwrot z nowych inwestycji będzie przewyższał średnioważony koszt kapitału, tj. wykorzystanie efektu skali w produkcji do czasu, aż koszty zaczną przekraczać pewien optymalny poziom kosztów;
4. obniżyć koszty kapitału poprzez minimalizację kosztów, optymalizację podatkową, wykorzystanie nowych technologii itp.

Ta prosta metoda obliczania efektywności inwestycji zarówno w istniejącym biznesie, jak i w zupełnie nowym projekcie nie jest w stanie objąć specyfiki każdego rodzaju działalności gospodarczej. Dlatego istnieje wiele specyficznych dla branży lub szczegółowych metod obliczania zwrotu z inwestycji, takich jak metoda stosowana do celów księgowych w bilansie firmy.

Metodologia kalkulacji zwrotu z inwestycji według standardów MSSF

Ponieważ wiele rosyjskich firm ma bliskie powiązania z zagranicznymi kontrahentami, a wiele z nich jest po prostu zintegrowanych z międzynarodowymi korporacjami, warto rozważyć model oceny zwrotu z inwestycji, stosowany według jednolitych standardów krajów rozwiniętych. U jej podstaw leży analiza czynnikowa zwrotu z zainwestowanego kapitału, której głównymi elementami są aktywa uwzględniane w bilansie spółek, co przedstawia poniższy diagram:

Znany już wzór na wskaźnik zwrotu z inwestycji ma tę samą postać, ale z bardziej rozszerzonym uwzględnieniem czynników wpływających na końcowe wskaźniki wydajności zainwestowanego kapitału:

Gdzie główne elementy NOPAT (zysk operacyjny przed opodatkowaniem) i IC (zainwestowany kapitał) są prezentowane w bardziej szczegółowej formie, czyli tzw. „formuła bilansowa”: „NOPAT”

Gdzie:

1. EBIT – zysk przed odsetkami i podatkami;
2. IL – płatności odsetkowe od leasingu (Implikowane koszty odsetek od leasingu operacyjnego);
3. ILIFO – wzrost w stosunku do ceny nabycia zapasów rozliczanych metodą LIFO (Zwiększenie rezerwy LIFO);
4. GA – amortyzacja wartości firmy;
5. BD – zwiększenie rezerwy na nieściągalne długi;
6. RD – wzrost długoterminowych kosztów B+R (Wzrost kapitalizowanych netto prac badawczo-rozwojowych);
7. PODATEK – kwota podatków, w tym podatek dochodowy (podatek operacyjny gotówkowy).

„IC” (zainwestowany kapitał)

Gdzie:

1. BV – wartość księgowa akcji zwykłych (Wartość księgowa kapitału własnego) lub kapitału docelowego;
2. PS – akcje uprzywilejowane (Akcje uprzywilejowane);
3. MI – interesy mniejszości
4. DTAX – Rezerwa z tytułu odroczonego podatku dochodowego
5. RLIFO – rezerwy LIFO
6. AGA – Skumulowana amortyzacja wartości firmy – wartości niematerialne i prawne
7. STD – zadłużenie krótkoterminowe od którego naliczane są odsetki (dług krótkoterminowy oprocentowany)
8. LTD – długoterminowy kapitał dłużny
9. CLO – skapitalizowane zobowiązania leasingowe
10. NCL – wartość bieżąca leasingów nieskapitalizowanych

Podsumowując ten artykuł, można stwierdzić, że zaprezentowane modele oceny efektywności inwestycji odzwierciedlają dość ogólne podejście. Niemniej jednak wyobrażenie o tym, jak elementy modelu biznesowego wpływają na wynik końcowy, pomoże wielu początkującym inwestorom lub przedsiębiorcom prawidłowo ocenić wszystkie czynniki decydujące o ostatecznym sukcesie inwestycji.

Głównym celem inwestowania jest uzyskanie maksymalnego dochodu z inwestycji. Aby przewidzieć prawdopodobny zysk i ocenić efektywność finansową projektu, stosuje się różne mechanizmy. W tym artykule przyjrzymy się zwrotowi z zainwestowanego kapitału i dowiemy się, jak i za pomocą jakich mechanizmów można go poprawnie obliczyć.

Zainwestowany kapitał

Pod pojęciem zainwestowanego kapitału rozumie się kwotę środków przeznaczonych na realizację projektu, rozwój produkcji towarów i usług w celu uzyskania maksymalnego możliwego zysku. W tym przypadku źródła inwestycji mogą być wewnętrzne lub zewnętrzne.

Wśród wewnętrznych środków inwestycyjnych wyróżnić można część zysku netto, która kierowana jest na realizację finansowanych projektów. Do środków zewnętrznych, czyli pożyczonych, zalicza się zasoby, których wykorzystanie wiąże się z późniejszym wycofaniem części zysku na spłatę tych inwestycji.

Pierwsza opcja polega na inwestowaniu części uzyskanego zysku w rozwój lub doskonalenie produkcji, a także zwiększanie wydajności pracy. To z kolei prowadzi do wzrostu przychodów ze sprzedanych towarów i usług. Pożyczanie ze źródeł zewnętrznych najczęściej przybiera formę kredytów bankowych lub pozyskiwania środków od partnerów.

Należy zauważyć, że składa się z kilku jednostek strukturalnych. Należą do nich aktywa materialne, aktywa finansowe, a także fundusze niematerialne. Do tych pierwszych zalicza się na przykład grunty i nieruchomości. Aktywa finansowe obejmują akcje, zadłużenie i udziały w innych podmiotach. Wartości niematerialne i prawne to działania mające na celu rozwój działalności, takie jak zwiększenie obecności na rynku czy prowadzenie badań rynkowych.

Zwrot z zainwestowanego kapitału

Jedno z głównych miejsc w obszarze inwestycji zajmuje zwrot z zainwestowanego kapitału. Parametr ten pokazuje, jak efektywne jest inwestowanie środków własnych lub pożyczonych w przedmiot inwestycji. Zadaniem każdego przedsiębiorstwa jest zwiększenie udziału firmy w rynku, uzyskanie stabilności finansowej, a także zajęcie nowych, wolnych nisz dla produkcji i sprzedaży towarów i usług. Zwrot z zainwestowanego kapitału jest wygodnym parametrem do wskazania tych procesów.

Stopień zyskowności

Aby określić rentowność, zwyczajowo stosuje się współczynnik ROIC (Return of Invested Capital). Należy zaznaczyć, że wskaźnik ten należy do kategorii wskaźników efektywności wykorzystania takich funduszy, jak suma aktywów, kapitał zakładowy, zysk brutto i operacyjny. Wzór na obliczenie tego współczynnika jest następujący: dochód – koszt/kwota inwestycji.

Dlaczego potrzebujesz wskaźnika rentowności?

Należy podkreślić, że określenie stopy zwrotu z zainwestowanego kapitału przed zainwestowaniem pieniędzy w projekt pozwala dowiedzieć się, jak trafna jest w danej sytuacji inwestycja początkowa. Ponadto w wielu przedsiębiorstwach ekonomiści wykorzystują wskaźnik zwrotu z zainwestowanego kapitału ROIC, aby zrozumieć potrzebę inwestycji jako takiej.

Ze zwrotem z zainwestowanego kapitału nierozerwalnie wiąże się taki czynnik jak zwrot. To właśnie ten wskaźnik wskazuje okres, w którym zainwestowane środki przyniosą oczekiwany dochód. Na zwrot wpływa kilka okoliczności, w tym wskaźniki makroekonomiczne, a także cechy charakterystyczne danego sektora gospodarki narodowej.

Podsumowując, należy wspomnieć o głównych zaletach i wadach obliczania rentowności. Zaletą jest dość prosty sposób obliczenia współczynnika ROIC. Jak wspomniano powyżej, w tym celu wystarczy znać wartość prawdopodobnego zysku i wielkość inwestycji. Główną wadą obliczania rentowności jest obecność błędów spowodowanych obecnością niezliczonych działań finansowych.

Jednak w przypadku małych przedsiębiorstw i niezbyt dużych projektów inwestycyjnych opisany wzór na obliczenie wskaźnika zwrotu z zainwestowanego kapitału z pewnością będzie wystarczający.

Definicja

Zwrot z zaangażowanego kapitału, czyli zwrot z zaangażowanego kapitału (ROCE) – wskaźnik zwrotu z kapitału własnego organizacji zaangażowanego w działalność komercyjną oraz pozyskanych środków długoterminowych (długoterminowe pożyczki, pożyczki).

Wzór obliczeniowy)

Zwrot z zaangażowanego kapitału = / Zaangażowany kapitał = EBIT / (kapitał własny + zobowiązania długoterminowe)

gdzie EBIT to zysk przed odsetkami i podatkami

Często wskaźnik jest obliczany procentowo, tj. dodatkowo poprzez pomnożenie przez 100. Dodatkowo dokładniejsze wyliczenie byłoby w przypadku przyjęcia wskaźników mianownika jako średnich rocznych (tj. wartość na początku roku plus wartość na koniec roku podzielona przez 2).

Wartość normalna

Wskaźnik nie ma znaczenia normatywnego. Ale jego znaczenie polega na tym, że pełni rolę wytycznej do oceny wykonalności organizacji zbierającej pożyczone środki w określonym procencie. Jeżeli oprocentowanie pożyczki jest wyższe niż zwrot z zaangażowanego kapitału, oznacza to, że organizacja nie będzie w stanie wykorzystać pożyczki na tyle efektywnie, aby zarobić na odsetkach. Dlatego sensowne jest zaciąganie tylko tych kredytów, których oprocentowanie jest niższe niż zwrot z zaangażowanego kapitału.

Zwrot z zainwestowanego kapitału

Zwrot z zaangażowanego kapitału (ROCE) należy odróżnić od podobnego wskaźnika „Zwrot z zainwestowanego kapitału” (ROCI), w którym mianownikiem jest całkowita kwota kapitału organizacji, a licznikiem jest NOPAT (zysk operacyjny po opodatkowaniu) lub zysk netto pomniejszony o dywidendy.